北交所想說愛你不容易——環保企業登陸北交所真的有點難？

時間：2022-12-19 09:38

來源：E20賦能孵化中心

寶麗潔的合理解釋：華東地區疫情影響導致主營業務產品市場需求下滑，2022年第三季度收入、利潤逐月有所增加，主要產品的銷售情況在逐步改善之中，結合在手訂單情況測算2022年業績，根據公司的初步預計，2022 年全年預計可實現扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤較2021年同比下降12.24%～9.27%。2022 年第三季度以來，華東地區新冠疫情的影響逐步消除，發行人的經營業績存在較為明顯的邊際改善跡象，公司業績下滑的主要影響因素不會長期存在。

小結：寶麗潔關于創新屬性的論證思路比較清晰、數據有支撐，業績下滑合理解釋+業績回升+業績預測，華東地區新冠疫情不利影響程度可測評、可承受、可消除。北交所2022年6月23日受理寶麗潔上市申請材料，11月23日上市委會議通過，12月6日注冊生效。完成整個上市申請審核流程僅5個多月。

北交所上市審核未過會案例之巍特環境（872709）

關于產品服務創新能力

（一）客戶認可

積累了中國建筑、中國交建、中國電建、中國中鐵、長江環保、廣州市政、天健集團、漢陽市政等一批大型央企、國企客戶，公司客戶集中度較高，前5大客戶變化較大。

（二）行業認可

全國十三家具備非開挖專業施工能力甲級認證單位之一

（三）技術附加值的體現

公司獨有墊襯法修復技術先進性（1）適應能力強，（2）應用范圍廣，（3）加固管道結構基礎，（4）施工裝備的應用與開發，（5）技術體系的建立。技術附加值的信息披露不夠充分。

修復裝備開發能力——公司委外定制裝備（墊襯法修復車、焊接機等）賬面凈值合計79.43萬元，公司外購的管網檢測及其他修復裝備（管道檢測機器人、紫外光原位固化施工設備、潛望鏡、熱塑成型管道修復設備、灌漿機等）賬面凈值合計536.85萬元，核心修復裝備非自主生產且規模較小。

主要修復材料依賴外采——速格墊是墊襯法修復的一種內襯材料，公司和奧地利 Alois Gruber 有限公司子公司艾格魯管道科技（江蘇）有限公司與公司簽訂了《經銷商協議》，協議有效期5年。

行業領先市場地位——2018年至2020年，公司營業收入占全國排水管道建設投資市場的比例分別為0.03%、0.08%和0.10%，細分行業高度分散，行業領先市場地位不易確認。

關于技術創新能力和創新特征

公司技術創新體現于零開挖修復工藝、施工裝備、評估技術、運營系統開發等方面，形成了管網全生命周期服務技術體系。墊襯法修復技術是公司獨有專利技術，其他修復工藝是公司在行業通用工藝基礎上優化改進形成，與行業通用工藝不存在顯著差異。

1、知識產權：4項發明專利、34項實用新型專利、34項軟件著作權，其中2項專利（1項發明專利、1項實用新型）是公司受讓取得。

2、技術壁壘：專利技術墊襯法修復裝備委外定制且規模較小，內襯材料速格墊依賴外采且存在其他采購渠道，計劃中的管道修復襯墊材料自主生產設備系委外開發（大連塑料研究所有限公司）；技術壁壘論證乏善可陳。

3、研發投入：2019、2020、2021、2022年1-6月公司研發投入占營業收入的比例分別為 5.63%、3.44%、4.92%和 4.02%，研發投入比例正常。

4、技術替代：通過對管道修復主要方法進行比較，點狀原位固化法、不銹鋼雙脹環法、化學灌漿法、紫外光原位固化法、貼合短管內襯法、熱塑成型法、噴涂法、墊襯法等具有不同的適用范圍和特點，2020年原位固化法（含紫外光、蒸汽、熱水、常溫固化技術）市場份額占比在50%左右，墊襯法是上述方法中既能修復管道缺陷內壁，又能對管道結構和基礎進行加固的方法。

小結：巍特環境關于核心技術創新能力和創新屬性的論證邏輯不嚴謹，自身技術創新認知體系不清晰、表述不準確。報告期內經營業績波動大、收入主要區域變化、應收賬款逐年遞增等多種因素疊加，增加了公司持續盈利能力的不確定性。北交所2022年6月27日受理了巍特環境的上市申請材料，經過兩輪問詢回復，11月4日上市委會議未通過，11月9日終止了上市審核。

03技術產品化創新型中小環境企業或將成為北交所上市主流

通過上述兩個不同案例的對比，我們可以發現有益的啟示：

1、北交所上市審核效率高，材料受理之日起6個月左右完成上市審核流程。

2、北交所上市除了市值、凈利潤、營收、研發投入標準外，對中小環境企業的創新屬性的論證有一定要求，而且要對經營業績成長性構成有利支撐或呈現顯著正相關。

3、短期（3-6個月內）經營業績的下滑要有合理解釋，同時要在隨后3個月內有業績邊際改善。

4、上市規劃及上市方案優化是一項專業工作，擬上市環境企業要對細分領域市場機會、技術創新屬性、商業模式提煉等進行深入調研與自我診斷。

5、擬上市環境企業的基本面是重要基礎，不能有硬傷，否則再怎么修補也可能被上市審核問倒。

只要技術型中小環境企業在上市申報前對公司基本面有充分認知和理性診斷，在科學評估基礎上合理規劃上市進程、逐漸優化上市方案，在北交所上市審核節奏逐漸加快的改革背景下，我們相信技術型環境企業，尤其技術產品化創新屬性較高的中小環境企業未來登陸北交所的成功案例將越來越多。

編輯：李丹

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