前言

自2016年12月21日國家發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》以來，PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的實(shí)踐迅速落地，給資本市場和基礎(chǔ)設(shè)施投資市場均帶來了更多活力和創(chuàng)新，本文從法律角度闡述了PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的可行性、風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)，并對(duì)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的實(shí)踐和發(fā)展提出若干建議。PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化可以在PPP項(xiàng)目與資本市場之間架起一座橋梁，對(duì)于盤活存量資產(chǎn)，拓寬二次融資渠道均有助益，并有望凸顯績效考核、全生命周期管理等PPP項(xiàng)目應(yīng)有之意。

一、PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)法律法規(guī)

以下對(duì)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化已經(jīng)出臺(tái)的法律法規(guī)進(jìn)行簡要梳理：

（一）中共中央、國務(wù)院

1、《國務(wù)院關(guān)于創(chuàng)新重點(diǎn)領(lǐng)域投融資機(jī)制鼓勵(lì)社會(huì)投資的指導(dǎo)意見》

2014年11月26日，國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于創(chuàng)新重點(diǎn)領(lǐng)域投融資機(jī)制鼓勵(lì)社會(huì)投資的指導(dǎo)意見》（國發(fā)〔2014〕60 號(hào)，下稱“國發(fā)60號(hào)文”），提出“支持重點(diǎn)領(lǐng)域建設(shè)項(xiàng)目開展股權(quán)和債權(quán)融資。大力發(fā)展債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃、資產(chǎn)支持計(jì)劃等融資工具，延長投資期限，引導(dǎo)社保資金、保險(xiǎn)資金等用于收益穩(wěn)定、回收期長的基礎(chǔ)設(shè)施和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。”

2、《中共中央、國務(wù)院關(guān)于深化投融資體制改革的意見》

2016年7月5日，中共中央、國務(wù)院發(fā)布《中共中央、國務(wù)院關(guān)于深化投融資體制改革的意見》（下稱“中發(fā)18號(hào)文”），提出要“大力發(fā)展直接融資。依托多層次資本市場體系，拓寬投資項(xiàng)目融資渠道，支持有真實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)支撐的資產(chǎn)證券化，盤活存量資產(chǎn)，優(yōu)化金融資源配置，更好地服務(wù)投資興業(yè)。”

（二）國家發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)

1、《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》

2016年12月21日，國家發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》（發(fā)改投資〔2016〕2698號(hào)，下稱“2698號(hào)文”）。其發(fā)文依據(jù)為中發(fā)18號(hào)文和國發(fā)60號(hào)文，發(fā)文目的在于創(chuàng)新PPP項(xiàng)目融資方式，適用范圍則為傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。根據(jù)2698號(hào)文，資產(chǎn)證券化制度對(duì)接的主要是PPP項(xiàng)目存量資產(chǎn)，這為盤活存量資產(chǎn)、打通PPP項(xiàng)目融資渠道提供了很好的政策導(dǎo)向。2698號(hào)文也對(duì)可進(jìn)行資產(chǎn)證券化的PPP項(xiàng)目的范圍和條件進(jìn)行了規(guī)定。明確了三大保障機(jī)制（風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、違約處置和市場化增信）的建設(shè)。

對(duì)于完善PPP項(xiàng)目的融資方式、激發(fā)市場主體的積極性，2698號(hào)文無異于一劑強(qiáng)心針。但從實(shí)務(wù)角度來看，PPP項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化還有若干技術(shù)性問題（例如基礎(chǔ)資產(chǎn)的界定、風(fēng)險(xiǎn)隔離、增信和出表等）需要解決，相關(guān)配套政策法規(guī)也有待跟進(jìn)。

2、《證監(jiān)會(huì)關(guān)于PPP資產(chǎn)證券化實(shí)施建議的答復(fù)》（對(duì)十二屆全國人大第四次會(huì)議第6127號(hào)建議的答復(fù)（摘要））

證監(jiān)會(huì)提出將與國家發(fā)改委加強(qiáng)合作，優(yōu)先鼓勵(lì)符合國家發(fā)展戰(zhàn)略的PPP項(xiàng)目開展資產(chǎn)證券化。上海證券交易所、深圳證券交易所、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)將建立專門的業(yè)務(wù)受理、審核及備案綠色通道，專人專崗負(fù)責(zé)，提高國家發(fā)改委優(yōu)選的PPP項(xiàng)目相關(guān)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的審核、掛牌和備案的工作效率。

（三）基金業(yè)協(xié)會(huì)和交易所

（1）《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引》（下稱“《負(fù)面清單》”）

在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃備案管理辦法》及配套規(guī)則中包括了《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引》，指引中明確以地方政府直接或間接為債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)不符合基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求，但采取政府與社會(huì)資本合作模式項(xiàng)目中地方政府應(yīng)支付或承擔(dān)的財(cái)政補(bǔ)貼除外，為PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化預(yù)留了操作空間。

（2）《中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)關(guān)于PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品實(shí)施專人專崗備案的通知》

2017年2月17日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)關(guān)于PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品實(shí)施專人專崗備案的通知》，通知要求專項(xiàng)計(jì)劃管理人按照《資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃備案管理辦法》的要求，通過基金業(yè)協(xié)會(huì)備案管理系統(tǒng)以電子化方式報(bào)備PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。針對(duì)符合2698號(hào)文要求的PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，協(xié)會(huì)指定專人負(fù)責(zé)，即報(bào)即審、提高效率，加快備案速度，優(yōu)先出具備案確認(rèn)函。

（3）《上海證券交易所關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的通知》

2017年2月17日，上海證券交易所發(fā)布《上海證券交易所關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的通知》，該通知提及上海證券交易所將成立PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化工作小組，明確專人負(fù)責(zé)落實(shí)，對(duì)于符合條件的優(yōu)質(zhì)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品建立綠色通道，提升受理、評(píng)審和掛牌轉(zhuǎn)讓工作效率。項(xiàng)目申報(bào)階段實(shí)行即報(bào)即審，受理后5個(gè)工作日內(nèi)出具反饋意見，管理人提交反饋回復(fù)確認(rèn)后3個(gè)工作日內(nèi)召開工作小組會(huì)議，明確是否符合掛牌要求。項(xiàng)目掛牌階段專人專崗負(fù)責(zé)，提升掛牌手續(xù)辦理效率。

（4）《深圳證券交易所關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的通知》

2017年2月17日，深圳證券交易所發(fā)布《深圳證券交易所關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的通知》，該通知提及深圳證券交易所將成立PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化工作小組，明確專人落實(shí)相應(yīng)職責(zé)，對(duì)于符合條件的優(yōu)質(zhì)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，提升受理、評(píng)審和掛牌轉(zhuǎn)讓工作效率，實(shí)行“即報(bào)即審、專人專崗負(fù)責(zé)”。對(duì)于申報(bào)項(xiàng)目，受理后5個(gè)交易日內(nèi)出具反饋意見，管理人提交反饋回復(fù)確認(rèn)后3個(gè)交易日內(nèi)召開掛牌工作小組會(huì)議。

（四）資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律規(guī)定

與資產(chǎn)證券化相關(guān)的其他法律規(guī)定見本文附件。

二、PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)

編輯：徐冰冰