金錢永不眠：環保公司36個對賭事件分析

時間：2022-06-13 09:20

來源：綠谷工作室

作者：綠茵陳

最近，碧水源對賭一事引發行業關注。這件事吸引眼球之處主要是補償金額巨大，在環境產業，業績對賭、IPO對賭，以及其他內容的對賭，其實早已有之，近些年來還頗為流行。對賭到底是怎么回事?為什么會發生?我們分析了環保公司相關的36個對賭事件。

金錢永不眠：環保公司36個對賭事件分析

那些年簽下對賭協議的環保公司

業績對賭是主流，兼愛IPO

對賭協議對IPO影響

幾何輸贏天注定?

富貴險中求?

業績對賭迷局

對賭殘酷物語

結語

最近，行業又有一個大新聞，引起圍觀：因為碧水源原股東在股份轉讓時曾作出業績承諾補償約定，而2021年公司的業績低于該約定，觸發業績補償義務，需補償約10.04億元。

這件事吸引眼球之處主要是補償金額巨大，在環境產業，業績對賭、IPO對賭，以及其他內容的對賭，其實早已有之，近些年來還頗為流行。

對賭到底是怎么回事?為什么會發生?我們分析了環保公司相關的36個對賭事件。

這些對賭，多是環保企業危難或急于發展之時的城下之盟，也有IPO前的下注。很多時候，對賭協議由于“賭”字當頭，許多人會誤以為它是投資方(投行或者實體公司)和獲得資金的環保公司之間你死我活的博弈關系，實則不然，雙贏才是簽訂雙方共同追求的結果。在某些時候，它能促進公司擴大業績，而投資方同樣能從公司業績上升中獲益。

當投資方對于標的公司的發展并沒有那么確信的時候，為了己方的資金安全，對賭或者是合理合法的選擇；而對于融資方來說，為了高估值、多拿錢，簽個對賭協議，看起來也是可以接受的。只是在協議簽訂后，意外和明天哪個先到，誰也不知道。

那些年簽下對賭協議的環保公司

所謂對賭協議中“業績補償”“股權回購”等等條款，其實質是針對標的公司的“估值調整機制”，E20綠谷工作室搜集整理了公開的對賭事件。

可以確定的是，環保行業里的對賭事件不會只有這些。之所以這36個對賭能被我們知道，是因為投資方、融資方中有一方是上市公司、新三板公司、準備IPO的公司，因此，這些公司的對賭協議都有公開信息。

融資方中除豐匯租賃外，其余35個均為環保公司。

投資方中有14個屬于財務投資人(市場化資本或者政府投資基金)，另有10個跨界而來的上市公司，如理工環科(現名理工能科)、奧克股份、冰輪環境(雖然公司名有環境二字，但其主營業務是低溫冷凍、中央空調等)、贊宇科技、京藍科技、潤邦股份、法爾勝等，以及一家跨界而來的央企中交集團。

主業是環保的有8家公司：興源環境、盈峰環境、中環裝備、雪浪環境五家，另有中節能、廣環投、川發環境三家央企或國企。

2019年之后，在要求原實控人對上市公司業績作出承諾的交易中，絕大多數買家是國資，這些買家對環保上市公司業務并不熟悉——即便是主業為環保的央企，也不見得對所有領域都得心應手，應該是想通過業績對賭來控制交易風險。

36個案例中，盛運股份和天楹環保情況較為特殊，前者是作為一個環保公司并購了一個融資租賃公司并轉售，后者的實質是借殼中科健上市(科健曾經是有名的國產手機巨頭)。

環保公司對賭事件不完全表格（按時間排序）