環(huán)境企業(yè)年報季之中科環(huán)保：固廢新貴之“貴”在何處？

時間： 2024-04-30 09:35

來源： E20賦能孵化中心、資本易見系列

作者：郝小軍

4月29日中科環(huán)保(301175)發(fā)布2024年一季報，2024Q1營收、凈利潤均保持穩(wěn)健增長，身處垃圾焚燒發(fā)電成熟賽道的中科環(huán)保，上市前后的經(jīng)營業(yè)績能夠保持優(yōu)秀的成長性，實屬難能可貴；中科環(huán)保最新靜態(tài)市盈率PE為27倍，要高于固廢處理上市公司靜態(tài)市盈率平均值，我們將從業(yè)績增長、盈利質(zhì)量和持續(xù)創(chuàng)新三個維度分析解讀固廢新貴“貴”在何處？

4月29日，中科環(huán)保(301175)發(fā)布公告，2024年一季度營收3.61億元，同比增長15.97%，歸母凈利潤7252萬元，同比增長19.83%；此前公司披露的2023年年度報告顯示，2023年營收14.04億元，剔除建造業(yè)務(wù)后，營業(yè)收入同比增長19.62%，歸屬凈利潤2.697億元，同比增長27.12%。中科環(huán)保不僅實現(xiàn)了一季度的開門紅，而且還實現(xiàn)了連續(xù)5年的凈利潤年復(fù)合增長率達(dá)29.35%。

同時我們關(guān)注到中科環(huán)保的最新市盈率（靜態(tài)）PE為27倍，不僅高于固廢處理上市公司樣本平均市盈率（靜態(tài)）16.57倍PE，而且也高于創(chuàng)業(yè)板同年上市的主業(yè)相近的軍信股份市盈率（靜態(tài)）13倍PE。我們知道，PE是反映公司估值的一個重要指標(biāo)，那么同作為固廢處理為主業(yè)的中科環(huán)保為什么會比同行業(yè)的其他公司高呢？除了中科系背景的加持和次新股的概念外，我們從業(yè)績增長、盈利質(zhì)量和持續(xù)創(chuàng)新三個維度解讀固廢新貴“貴”在何處？

中科環(huán)保與同行業(yè)上市公司最新靜態(tài)市盈率對比如下所示：

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圖1 中科環(huán)保與同行業(yè)上市公司市盈率（靜態(tài)）對比（2024年4月29日）

01一貴在優(yōu)秀的成長性

中科環(huán)保在近5年即2019～2023年營業(yè)收入年復(fù)合增長率達(dá)到23.47%，凈利潤年復(fù)合增長率達(dá)到29.35%。在近年經(jīng)濟(jì)大環(huán)境、疫情影響及固廢產(chǎn)業(yè)相對成熟的背景下，作為一家生活垃圾處理為主的固廢公司，取得這樣的成績實屬不易。資本市場給予超出行業(yè)平均值的估值也在情理之中。這也反映了在資本市場里，優(yōu)秀的增長性是支撐“貴”的王道。事實上，中科環(huán)保不僅在生活垃圾處理發(fā)電上取得了穩(wěn)定的成長，而且在熱電聯(lián)產(chǎn)方面也取得了很大的突破，例如在寧波地區(qū)實現(xiàn)兩廠聯(lián)網(wǎng)供熱，最大日供熱量超 3,000 噸，是國內(nèi)最大的綜合性綠色熱能中心之一。

最近5年凈利潤變動趨勢如下所示：

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圖2 中科環(huán)保最近5年凈利潤變動趨勢

02二貴在良好的盈利質(zhì)量

眾所周知，固廢環(huán)保行業(yè)的重資產(chǎn)容易做出營收規(guī)模，但是經(jīng)營性現(xiàn)金流則很難持續(xù)。中科環(huán)保最近三年平均凈現(xiàn)比1.84，表明公司盈利質(zhì)量較好。凈利潤都是“真金白銀”，而非紙上富貴。這也是資本市場樂于看到的，對估值有正面影響。

中科環(huán)保最近三年經(jīng)營活動現(xiàn)金流、凈現(xiàn)比如下所示：

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03三貴在持續(xù)創(chuàng)新，研發(fā)投入同比增長30.91%

作為中科院所屬的環(huán)保科技創(chuàng)新平臺，中科環(huán)保在主營業(yè)務(wù)相關(guān)的核心技術(shù)和裝備方面，持續(xù)加大研發(fā)投入，2023年研發(fā)投入3934萬元，同比增長30.91%，研發(fā)投入近四年復(fù)合增長率64.32%。

自主研發(fā)的自動燃燒控制系統(tǒng)(ACC)，整體被認(rèn)定為國內(nèi)領(lǐng)先水平，其中部分關(guān)鍵設(shè)備達(dá)到國際先進(jìn)水平，自動燃燒控制系統(tǒng)(ACC)取得市場化訂單并交付，推廣應(yīng)用效果顯著。正在研發(fā)中的垃圾焚燒多效合一煙氣凈化技術(shù)、飛灰富養(yǎng)熔融技術(shù)、PNCR裝備及技術(shù)等也取得重要進(jìn)展。

另外，隨著資本市場的整頓的深入，尊重資本市場，給投資人分紅的公司都會獲得資本市場的認(rèn)可，我們也注意到中科環(huán)保將會拿出1.47億元現(xiàn)金分紅，占?xì)w母凈利潤的54.58%，這種過半凈利潤的分紅也讓資本市場感受到了中科環(huán)保滿滿的誠意。

與中科環(huán)保管理團(tuán)隊多年交往中，感觸比較深的是他們大部分對科技創(chuàng)新和技術(shù)研發(fā)有執(zhí)念，而且對項目技術(shù)風(fēng)險有比較出色的管控能力，并對產(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展抱有很積極的態(tài)度。

像中科環(huán)保具有優(yōu)秀的成長性和良好的盈利質(zhì)量、專注技術(shù)研發(fā)，重視股東回報的創(chuàng)業(yè)板上市公司，在資本市場估值相對較高也就不難理解了。期待中科環(huán)保在這一輪5萬億大規(guī)模設(shè)備更新浪潮中，依托新技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，形成新的利潤增長點(diǎn)，有更好的業(yè)績表現(xiàn)，成為環(huán)境產(chǎn)業(yè)資本市場的“新良幣”。

作者簡介

郝小軍環(huán)境產(chǎn)業(yè)從業(yè)逾二十余載，主導(dǎo)多個垃圾焚燒發(fā)電、市政污水、供水等市政基礎(chǔ)設(shè)施項目的投資、建設(shè)和運(yùn)營管理，具有豐富的環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)管理實務(wù)經(jīng)歷，并在環(huán)境企業(yè)私募股權(quán)投資及上市公司資產(chǎn)并購重組等方面具有深度的理論認(rèn)知和實際案例操作經(jīng)驗。

編輯：李丹

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