具有超額利潤，且能夠形成護城河的企業有如下幾個類型，這個是晨星公司總結的，巴菲特推崇的護城河理論。

從企業的價值講，企業的價值=凈資產+無形資產，其中，凈資產對應的利潤包括資產利潤，杠桿利潤，管理利潤。無形資產=可持續的超額利潤 * 倍數+一次性利潤(一次性利潤是市場對風險的補償，本質上是對于企業創造價值的一個獎勵)

企業各種利潤的遞進關系

我們一定要把企業的利潤拆分了，包括資產利潤，杠桿利潤，管理利潤，這些利潤加起來大體上等于企業的凈資產。只有超額利潤才具有商譽，才能構成賬面價值之外的價值。有些企業因為收購，在資產負債表上已經形成了商譽，我們在看他真正的無形資產的時候，只有超額利潤價值大于商譽才是真的無形資產，從實踐角度看，絕大多數上市公司的賬面商譽價值都應是負的。

只要做企業實際上就會有基礎利潤，包括凈資產的基本收益率。有些企業財務費用是正的，實際什么都不用干，就有利潤了。但實踐中這個是有波動的，就是做企業一般都會有基本資產收益率，但會圍繞一個基本區間上下波動。尤其是短期一段時間內，可能都是賺錢的，或者收益都不錯。但一旦到了一定的規模，要想持續就難了。

這個時候提升基礎收益率有幾個手段。

一個是提高管理水平，提高效率。

這個會在已有的基礎上有效地提升幾個點的凈利潤率。但這個提升難度大，而且十分有限。有些企業有空間，有些企業幾乎沒有空間。而且這種提高效率，提升管理水平還容易掉到一個誤區中，就是把精力都放在管理上，忽略戰略的選擇，實際上是一種勤奮的懶惰。就是大部分人經常愿意做的，寧愿勤奮，也不愿意思考。管理帶來的效率提高很可能影響到方向的選擇偏差，有學者認為這樣得不償失。

還有一種提升利潤的手段，就是放杠桿。

比如你的企業資產收益率有8%，如果你能借到6%的資金，就會利用杠桿可以大幅提升企業的利潤。如果用了50%的杠桿，企業的利潤率就會變成10%。但這種方法有局限，杠桿無法放得特別大，而且實際上是有風險的。就像你做企業，一個客戶給的價格雖然高，但應收賬款周期長，你就會覺得這個事不劃算，因為你承擔了較高的風險。你能借到錢，要么有抵押物，要么有很好的盈利能力，許多時候，你是賺不到錢的，尤其在你很小的時候，體量大了些，能借到一些錢，但錢也很有限。

投資本身也是一種放杠桿，就是用低成本的資金，回去高回報的項目，但實踐中許多回報達不到預期，就造成了虧損。

杠桿本質上是零和博弈，以后期風險獲取前期小利，長期看甚至是負和博弈。

第三個手段就是提高自己的核心競爭力，產生護城河。

護城河有五個方面，包括低成本，無形資產，有限規模，網絡效應，轉化成本。低成本指有天然的成本優勢，比如礦產資源，地理位置，土地資源等。這個低成本并不是指通過管理降低的成本。無形資產一般指技術優勢或者是品牌優勢，技術優勢實際需要是新技術的不斷涌現，另外形成的專利也是無形資產的重要一部分。這個無形資產并不是我們報表意義上的無形資產，是報表之外的資產，其中技術品牌這塊是企業最想追求的，但實際難度很大的。有限規模是指行業很小，一家就夠，多了就不行，這種一般表現在特許經營上，天然壟斷上，有很強的排他性。網絡效應是指不受地理限制，不受成本限制的擴張，一旦形成之后只允許少量的企業存在，許多互聯網公司都這種，但互聯網公司形成壟斷后可能被新的業務模式取代，比如在淘寶騰訊之外，還有抖音，京東，美團等多種模式。最后一種是轉化成本，這個跟品牌關系很大，就是人們不愿意換產品，哪怕這個有更好的產品出現，除非這個產品性能有極大的提高，比如我們使用了蘋果手機，就不愿意輕易更換。有些品牌也是，習慣了就不愿意更換，這種也會形成護城河，產生高毛利。

地理位置類型的成本優勢企業，一般不會突然出現，有限規模的企業一般都是區域性的，受政策影響比較多，還有一種是網絡平臺的，這種都是邊際成本為零的企業。剩下兩種，一種是品牌類的，需要一個時間，當然這種可以通過資金砸出來，但效果怎樣，現在不好判斷。還有一種是技術類的，這種比較多，也比較持續，但一般都需要一個特殊的背景。

高毛利，有護城河，是所有企業的向往，是所有企業的追求，是企業發展的終極目標。當然護城河也是相對的，時間的長短的問題，可以被不斷加固，也可以不斷被侵蝕，也有突然崩塌的情況。

一次性利潤與周期利潤

市場的波動，會帶來一次性的成長。

市場還會經常性的波動，有些波動對企業不利，會侵蝕企業的利潤，有的會增加企業的利潤，總體上看一個企業只要生存時間足夠長，總會有些好的機會，也會有些不利的機會。這種機會同樣也會帶來企業增長，這個增長會在結果上與管理，資產，風險的利潤重合，讓人們很難清晰的判斷。

比如一個企業的銷售收入快速增長，是行業帶來的，還是自身管理，或者是技術品牌呢?在這個超額利潤，我們經常會想到內因，實際外因占比很高，外因是有周期的，會變化的，內因一般可以持續，可以迭代，分不清這個內因外因，就容易在市場給機會的時候，大手大腳，在市場沒有機會的時候沒有儲蓄夠過冬的糧食。

一些企業會快速成長，比如政策型的企業，國家大力推動過的，最近的一些醫療企業，大型工程建設企業，新能源相關的企業，大宗商品相關的企業。大宗商品相關企業是周期性的漲跌。新能源的配套企業，看起來不錯，但競爭也比較激烈，時間周期也比較長。醫療企業依賴某些特殊事件的影響。這些都是新企業，都會有一些成長，但這些成長是否是可以持續的，一定要關注。

編輯：李丹